【育儿】圣元欲退市或准备资产重组 疑开价太高被拒

奶粉新政虽然还没有实施，但是以定制品牌为主的盛源准备退出美国，退市的目的是为资产重组做准备。美国当地时间1月15日，盛源国际宣布，盛源董事长兼首席执行官肖恩及其关联实体(称为:买方)提议私有化，以每股5.91美元的价格收购盛源国际发行的所有非买方持有的普通股。结果盛源国际拉开了美国退市的序幕。

1月19日，一位知情人士告诉记者，盛源准备私有化已经有一段时间了，退市的目的是除了市值被低估之外，盛源还在寻找合适的大企业重组外部资产。近日，盛源接触了雀巢、中粮等多家大型企业，但因盛源报价偏高等因素被拒。但是，圣元不会降价出售。未来，如果重组失败，圣元将回归a股或h股。

私有化可以为股东提供套利空空间

美国当地时间1月15日，股价连续多日下跌的圣元国际(Shengyuan International)大幅上扬，涨幅26.63%，至每股4.85美元，市值2.77亿美元(折合人民币18.22亿元)。

美国当地时间1月15日，盛源国际宣布，公司董事会收到一份日期为14日的无约束力的提案函。在这封信中，盛源董事长兼首席执行官肖恩(Sean)和他的附属实体提出私有化建议，以每股5.91美元的价格收购盛源国际发行的所有非买方持有的普通股。

据公开信息，盛源国际于1998年在山东青岛成立，并于2005年4月成为首家在纳斯达克上市的中国营养食品公司。栋梁动力投资有限公司是由肖恩的妻子孟全资拥有的一家公司，是上述买方公司。目前，栋梁动力投资有限公司持有盛源国际60%以上的股权，第二大股东是美国华平集团。

值得注意的是，投资者集团的出价是提议以高于前一交易日收盘价63%的价格收购盛源国际全部已发行普通股。这个价格也比提案前20个交易日的平均收盘价高30%。

但私有化方案出来后，由于价格问题，往往会被一些国际投资者封杀，这次盛源国际也不例外。目前至少有两家美国律所表示，将对盛源国际进行调查，并呼吁投资者提价。

1月15日，罗森律师事务所发布新闻稿称，将调查肖恩等人提出的私有化价格是否对公众股东公平，盛源国际董事会是否违反了受托责任。

1月16日，美国另一家律师事务所tripp levypllc也表示，已对盛源国际进行调查，称调查显示，5.91美元/股的私有化价格被不公平低估，至少应上调至6.74美元/股。调查将进一步确定肖恩是否通过损害公司股东的利益来实现自己的利益。

北京工商大学商学院教授、财政部会计从业资格评估中心专家王表示，公司股价一直大幅下跌，导致大股东资本不断贬值，资本市场维护成本相对较高。这种情况下，如果不能融资，维护成本很大，不如私有化。

特别是考虑到一些优质公司在国外资本市场估值相对较低，回到国内市场会高很多。在这种情况下，从财富增长的角度来看，私有化回归国内市场是最经济的选择。一旦宣布私有化的消息，股价就会上涨，原出价可能不被接受，导致私有化成本增加。另一方面，私有化价格不会在宣布私有化后立即达到。这为投资者提供了一定的空套利空间。如果私有化不成功，股票持有者可以通过卖出一部分增值后的股票来增加利润，达到套利的目的。

新政可能会大幅降低利润

虽然盛源国际私有化没有最终结果，但不可忽视的是，奶粉新政出台后，盛源旗下所有定制品牌都将被淘汰，这将导致盛源国际利润大幅下滑。

《国家食品药品监督管理局注册管理办法》第十二条明确要求，同一企业申请注册的同年龄段产品配方应当有明显差异，并有科学依据证实，每个企业不得超过3个系列、9个产品配方。与此同时，配方奶粉的注册监管扩大到进口奶粉企业，对进口奶粉和国产奶粉采取了相同的政策。

记者在国家商标局官网查询，圣元还包括惠多利、爱知多、名山、米星客、爱宜多、安志坚、雅之琴等品牌，部分品牌也有类似的配方。

知情人士告诉记者，盛源目前有30多个定制品牌，这些定制品牌按照新政已经无法生存。目前定制品牌对盛源贡献的销售额超过60亿元，净利润超过10亿元。虽然对总销量影响不大，但对净利润影响很大。

根据财务数据，2012-2015财年，盛源国际的收入分别为3.43亿美元、2.66亿美元、3.71亿美元和4.14亿美元(折合人民币25.43亿元)，同期净利润分别为1674万美元、6389万美元、3093万美元和6953万美元。

根据以上数据，减少定制品牌至少会影响盛源净利润30%。其实除了未来定制品牌减少带来的性能压力外，圣元的销量和利润也因为奶粉价格战等因素而下滑。

公开数据显示，盛源国际2016财年第一季度净销售额从2015年的8600万美元降至8230万美元，同比下降4.2%。盛源最重要的业务板块奶粉净销售额达到7370万美元，占总净销售额的89.6%。然而，与去年同期相比，该业务销售额下降了860万美元，降幅为10.4%。盛源表示，主要原因是上季度产品平均售价同比下降5.9%，销量也同比下降4.7%。

据行业分析师介绍，圣元品牌目前老化严重，处于下滑态势，个性化定制收益最大。但未来定制品牌是政策红线，只要新政实施，这些品牌退出后业绩会大幅下滑。在这种情况下，私有化不仅可以回归a股或h股，还可以考虑与其他企业进行并购。

资产重组要价太高，卖不出去

知情人士告诉记者，盛源私有化的想法由来已久。目前，圣元还接触了雀巢、中粮等多家大型企业进行外部资产重组。但因为要价太高，一直没有卖出去，不然早就成交了。但肖恩本人表示不会廉价出售圣元。

对此，盛源国际乳业内部人士回应记者称，公司没有对此方面做出回应，大股东的邀请也要求董事会依法进行评估。退市是为了以后更好的发展。但是和大企业接触不清楚。

据业内人士透露，圣元目前在纳斯达克交易所的估值相对较低，这样低的估值并不能在并购重组时推高价格。如果在a股上市，估值应该是8-10倍，而在h股，应该是3-4倍。无论未来盛源国际是进行资产重组，还是私有化后回归国内股市，都是比较好的选择。

目前盛源的业绩报告还是挺漂亮的。这时候如果能在两年内找到壳上市，会吸引很多更注重母婴观念的资本。毕竟二胎政策放开后，这个题材的企业会吸引资本追逐。但如果三年内没有找到好的壳资源上市或重组，盛源会错失更好的机会。

此前，肖恩也在一个论坛上表示，国家对奶粉的监管会越来越严格。按照现在的国民观念，市场上太多的品牌都会被淘汰，无论按照政策和标准的要求如何改造，都有可能面临走出去的风险。

肖恩在全国奶粉新政及行业对策峰会论坛上表示:未来两到三年，厂商、品牌、中端零售商之间将有一个大洗牌过程，时间不会太长。所以在这个大融合中，虽然政府手段受到各种批评，但是很难扭转。我们应该跟随潮流，跟随政策，跟随市场，跟随消费者购买习惯的变化，跟随空整体毛利率的未来趋势来验证和展示自己。3到5年后，我还能活着吗？如果活不下去，趁今天，值几块钱赶紧卖掉。