【育儿】瑞银上调佐丹奴国际评级至中性 目标价3.6元

瑞银指出，面对国际快时尚品牌在亚洲的快速扩张和电子商务快速增长的影响，佐丹奴品牌定位困难，对集团在大中华区和东南亚的业务前景仍持谨慎态度。

然而，由于大中华区大多数无利可图的商店关闭，第三季度同店销售增长(sssg)已经稳定下来(中国SSSG:1%，香港SSSG:-5%，台湾SSSG:6%)，并且由于基数效用较低，大中华区和东南亚的销售下降已经缩小。

银行对集团提升品牌形象的新策略有所怀疑，这可能会对销量产生负面影响，增加推广成本。然而，在股东减持后，目前的股东结构更加稳定，空进一步下滑，而潜在的私有化可以支撑股价。

基于销售增长和毛利率预测下调，2014-16年度每股收益下调5%/12%/12%，目标价由4.03元下调至3.6元。但由于今年至今股价下跌了51%，我相信品牌结构性挑战已经体现在股价上，资产负债表强劲。预计2014/15年的股息率将达到7%/8%，空股价将下跌，因此评级将从卖出上调至中性