【育儿】分红45亿后 佐丹奴要回购股票

上世纪七八十年代经常被拿来比较的佐丹奴和本尼路，正逐渐远离大陆消费者的视线。

但在资本市场，情况就不同了，至少对佐丹奴国际(00709)来说是这样。在香港主板上市的佐丹奴(Giordano)在过去10年累计股息超过45亿港元，相当于ipo募资额的22倍。最近宣布回购不超过10%的股份，股价立刻暴涨。

虽然中国大陆市场的实体零售销售尤其低迷，但佐丹奴正在拓展海外市场，比如中东市场。这使得这个已经上市26年的服装品牌，在内地竞争对手血战的同时，依然保持着摇钱树的金身。

也许，这是一个好策略。拿走传统服装品牌市场上新兴的电商品牌，日子就不那么好过了。在新三板注册的很多淘品牌，其实都是濒临亏损，被认为是烧香来获取2%的净利润率。

我还没死。虽然大陆市场举步维艰，但我仍然可以在海外市场赚钱。比如在阿拉伯市场，阿里巴巴和四十大盗的老家。

乔尔达诺:我没有死，我支付股息，我可以回购股份

最近，佐丹奴宣布，由于产品销售的改善、有效的促销活动和季节性因素的刺激，其业绩继续增长，今年第二季度(截至6月初)销售额和毛利均增长7%。

此外，佐丹奴宣布，董事会认为该股目前的交易价格并不反映其内在价值，因此将回购该股。乔尔达诺在过去十年左右从未回购过自己的股票，他立即引起了资本市场的关注。2017年6月21日(回购公告日)，佐丹奴股价4.20港元，上涨8.25%。

佐丹奴之所以只宣布回购，是因为股价大涨，这与它过去回馈股东的优秀记录不无关系。

佐丹奴多年来一直保持着较高的现金股息。2016年净利润3.88亿港元，但分红金额高达3.86亿港元，分红率高达99.58%，甚至超过了港股超级摇钱树港股交易所，当年港股交易所分红率为89.93%。

佐丹奴保持了十多年的高股息，2006年和2016年的股息总额为45.77亿港元。下图是根据财务报告，由面包金融画出的佐丹奴历年股息及股息支付率:

佐丹奴近十年的股息高达45亿港元，但在回购刺激股价飙升之前，其总市值仅为61亿港元。事实上，佐丹奴自上世纪90年代登陆港交所以来，就是大名鼎鼎的摇钱树，高分红比例持续了20多年。佐丹奴在1991年首次公开发行(ipo)时筹集了1.77亿港元，此后从未发行股票。仅过去十年的股息金额就相当于ipo筹资金额的22倍。

次贷危机期间，这个超级摇钱树被市场误杀了。在最低点，股价跌破1港元。前两年每股股息高达0.68港元，其后四年每股股息总额更高达1.21港元。

超低的股价和超强的分红能力吸引了已故郑裕彤家族的目光。2011年初和2012年上半年，郑裕彤家族迅速增持了佐丹奴的股份。截至2012年6月底，郑裕彤家族的持股比例已升至25.01%，成为其最大股东。目前，郑裕彤家族持有的佐丹奴股份比例仍在25%左右。

市场对佐丹奴回购反应强烈还有一个原因。即使分红比例很大，公司仍然持有足够的现金完成回购。

目前公司处于净现金状态。截至今年3月底，其净现金和银行结余为12.18亿港元(扣除2.98亿港元的短期银行贷款)。佐丹奴表示，现有的现金和银行余额足以支持其业务运营，并为其近期的发展和行动提供资金。

亡灵萧蔷:大陆市场低迷，但幸运的是有海外粮仓

近年来，随着电子商务的快速发展，实体零售越来越不景气，这种趋势在中国大陆更加明显。达芙妮曾是大盘股，近两年(2016年和2015年)亏损高达11.98亿港元。百丽国际和新世界百货中国在股价大幅下跌、利润下降后，都推出了私有化。但佐丹奴是一个坚不可摧的小强，不仅维持着很高的分红比例，还能回购股份，这是一种替代。

乔尔达诺的表现正在改善，而且有早期迹象。公告显示，今年第一季度，佐丹奴销售额达12.85亿港元，同比略有下降1.6%，但毛利率达到58.6%，同比增长0.9个百分点。此外，截至今年3月底，其可比门店销售额和毛利率分别增长0.5%和2.2%。

事实上，虽然近年来佐丹奴的收入略有下降，但净利润已经稳定，甚至有所增加。2016年净利润为4.34亿港元，较2014年增长6.37%。下图为根据财务报告，面包财务提取的佐丹奴历年总收入和净利润:

在中国大陆市场几乎被遗忘的佐丹奴，其业绩为何有所改善？这与其分散庞大的海外销售网络有关，并不依赖竞争激烈的中国市场。

截至今年3月底，佐丹奴在30多个国家和地区拥有2374家门店。2017年第一季度，佐丹奴在中国大陆的销售额为3.15亿港元，同比下降10.8%，但在亚太和中东其他地区的销售额正在上升；第一季度，其在中东的销售额增长了7.3%。

更值得注意的是，它在中东的盈利能力非常强。2016年，佐丹奴在中东地区的毛利率和净利润率分别达到66.1%和17.3%。在佐丹奴2016年的销售额中，中国大陆以外的销售额占了近三个季度。

新零售？在巨头的掩护下，电商卖家活的很惨

近年来，中国实体零售业的整体低迷不仅与宏观经济放缓有关，还与电子商务的影响有关。

据国家统计局统计，截至今年5月底，我国实体商品网上销售额占社会消费品零售总额的13.2%，比两年前增长3.7个百分点。下图是面包金融根据国家统计局数据绘制的网上零售额在消费品零售总额中的走势:

但即便如此，网上零售的比例仍然很低，实体零售仍然是当今社会零售消费的主流。

更值得注意的是，虽然淘宝天猫的gmv屡创新高，但阿里巴巴的市值却稳居3000亿美元。

然而，随着竞争的加剧，中小电子商务卖家的生活并不容易。以新三板上市的乐迈科技为例。这是一个鞋服电商，主要在天猫、JD.COM等综合购物平台上销售。2016年总收入7.52亿，同比下降8.55%，净利润只有1000万，同比下降17.91%。

据乐迈科技介绍，近年来，天猫、JD.COM等。利用自身的交通优势拓展鞋服销售市场，各商家在价格、渠道、模式等方面展开激烈竞争，导致业绩下滑。乐迈科技的销售成本也在快速上升。乐迈目前主要依靠第三方平台获取流量，需要向平台支付佣金和推广费。wind数据显示，2016年，乐美电商销售期间费用率达到57.18%，当年销售净利润率仅为1.41%。

另一家家电公司汉都电商(Handu Yishe)2016年毛利率为45.32%，但净利润仅为5.94%。2016年三只松鼠的净利润率为5.35%，而ipo终止的汇美时尚2015年的净利润率仅为1.09%。

中国市场正在萎缩，但它依靠海外市场的利润来维持支付股息的能力。乔尔达诺是个异类，也是个讽刺。从公司过去的历史来看，无论是运营能力还是回馈股东的诚意都是令人瞩目的。如果这样的企业因为电商的冲击而无法在大陆市场成长，新开发的所谓电商品牌也无法为投资者创造实实在在的金钱和白银回报，那么电商销售比例大幅上升真的是幸事吗？

(原标题:萧蔷，谁也杀不了马云:佐丹奴想在分红45亿后回购股份)