【育儿】合生元举债收购赌转型 顾此失彼电商战略断奶

2015年接近尾声，转型依然是困扰合生元的大问题。今年9月，合生元以63亿元人民币的巨额溢价收购了澳大利亚保健品品牌swisse，希望借此转型保健品行业。

此次收购也伤害了合生元。有媒体预测，从未来到2019年，合生元将首先还清30亿港元的债务。德意志银行还表示，收购后合生元的负债比例从64%上升到131%，增加了操作风险。受此影响，11月15日，合生元宣布前三季度业绩下滑时，也预测今年净利润将下降90%。早在今年10月，备受期待的合生元电商平台也发生了变化，公司宣布停止融资和扩张计划。有业内人士认为，这是合生元收购swisse后损失一件东西的后果。

乳品专家宋亮告诉中国经济网，保健品市场前景广阔，合生元收购瑞士是战略上正确的。然而，这也是一个冒险的举动。海外保健品的市场准入和销售渠道的改变是难以避免的。如果以后管理不好，巨额债务可能会拖垮公司。

目前在合生元面前没有什么比孤注一掷更能说明问题的了:被收购企业能否顺利整合？如何偿还巨额债务？电子商务战略能持续多久？对于很多问题，12月1日，记者致电和盛源，发了采访函，但在新闻稿发布前没有收到回复。

大势已去，净利润下降进入弱增长期

11月15日晚，合生元发布了前三季度未经审计的业绩报告。1-9月营业额28.54亿元，同比下降13.4%。配方奶粉、益生菌、辅食等业务均出现不同程度的下滑，说明国内奶粉行业处于弱增长期。

财报显示，和圣源配方奶粉前三季度营业额为24.08亿元，同比下降16.21%；益生菌营业额2.71亿元，同比下降6.36%；辅食营业额7389.7万元，同比下降约31%。

祸不单行。合生元在利润预警中表示，根据对前三季度业绩的初步评估，如果今年年底前三个月汇率没有明显变化，并考虑到收购澳大利亚swisse wellness group pty ltd .的预期影响，今年合生元的利润将比去年同期下降约90%。

合生元给出的理由是，首先，合生元今年清理原合生元品牌婴幼儿配方奶粉库存时间较长，影响了新推出的sn-2+亲和平衡配方奶粉的销量；其次，合生元引入sn-2+亲和平衡配方奶粉导致的营销和宣传费用增加；此外，收购swisse产生了非经常性费用；最后，原合生元部、苏家部和艾宝部并入婴儿营养和保健部，产生非经常性费用。

宋亮告诉中国经济网记者，合生元业绩下滑与行业环境和自身战略模式有关。宏观经济不景气，乳业消费终端疲软，竞争压力加大，乳业进入低谷。而合生元一直遵循高利润的销售模式，因此更难逃脱打击。

中国经济网记者了解到，近两年来，国内奶粉市场进行了一系列乳制品行业改革。其中，2013年，政府部门对超高端奶粉进行了一系列反垄断调查，和胜源因奶粉价格超高首当其冲被调查。此后，中国奶粉出现了一系列降价现象，但合生元降价幅度相对较小，失去了一部分市场。

财务数据反映，和圣源婴幼儿奶粉2014年收入减少4.84亿元，降幅12.9%。今年上半年，和胜源营业收入约19.63亿元，同比下降10.33%，净利润2.05亿元，同比下降34.4%。此外，作为合生元最明显标志的高毛利率也发生了变化，合生元毛利率也从2011年的66.5%下降到2015年上半年的58.2%。值得一提的是，在国内奶粉企业纷纷走向海外，海外奶粉品牌争相进入中国市场的背景下，进口法国原装合生元罐头的优势也失去了原有的吸引力。

合生元对高毛利时代的结束也有深刻的认识。和胜源在财报中表示，2015年第三季度，中国婴幼儿配方奶粉市场的竞争延续了之前的趋势，逐渐进入白热化阶段。随着来自世界各地的行业进入者越来越多，奶粉品牌不太可能想保持以前的高增长趋势。

孤注一掷，高溢价收购被空[/s2/机构看中]

转化仍然是合生元面临的一个大问题。在收购swisse之前，合生元已经开始转型了。

2013年12月31日，和盛源宣布与湖南雅华达成股权转让协议，以3.5亿元人民币收购婴幼儿配方奶粉生产商长沙盈科的全部股权。郭进证券分析师刘树生曾经分析说，合生元的举动是为了推动不同的产品线。之前一直从法国进口，以高端品牌为主。近年来，其销售增长迅速，收购国内奶粉厂可以帮助其产品多样化。

但是，效果并不好。今年9月27日，新的财报观察报告显示，苏家系列奶粉在一二线城市反响平平，目前主要在三四线城市和小城镇销售。

今年9月，合生元再次提供了一个巨大的转变举措。经过与多家企业的竞标，合生元最终斥资63亿元巨资收购了国际知名的澳大利亚营养保健品牌swisse。收购swisse品牌被业界视为合生元集团转型的标志性事件。对此，合生元也承认，成功收购swisse将使集团的发展达到一个新的水平，并为集团提供了一个进入快速增长的成人补充品领域的难得机会。因此，合生元将转变为高端家庭营养和护理产品的供应商。

根据合生元发布的收购报告，截至2015年6月，太古股份的净资产值为1.14亿港元，税后利润为4.08亿元人民币。合生元以76.67亿港元收购了83%的股权，相当于估值92.4亿元，相当于PE的22.6倍，而PB相当于PE的70倍。

如此高的溢价也让合生元欠下巨额债务。据《中国商报》报道，未来，到2019年，合生元将首先还清30亿港元的债务。

值得注意的是，这笔巨额收购也受到了机构的关注。日前，德意志银行发布了一份研究报告，指出此次收购虽然为公司开辟了新的收入来源，但由于负债率从64%上升到131%，也将目标价从14.4元下调至13.7元，并将评级从持有下调至出售。

据业内人士介绍，在奶粉难以大幅增长的情况下，合生元只有想提高业绩，让报表看起来更好，才能进行收购。合生元收购swisse可以带来合并报表后的表面业绩提升。但不是优质公司，近年来通过海外采购，业绩有所提升，其实不如预期。

合生元相关负责人也承认，swisse最大的问题是货源不足，这次双十一之前就卖光了。主要是目前供应量有限。而且在国内注册之前，只能和婴店、药店联合展示宣传，通过扫码下单的方式销售。未来在国内注册可能需要2-3年，才能实现线下销售。

据《中国商报》报道，通过此次收购，swisse可以通过增加合生元的网上销售和庞大的分销渠道来开拓市场。但根据相关规定，海外保健品进入中国市场需要注册备案。因此，合生元相关负责人表示，海淘、代购等swisse原有销售渠道应暂时保留。

电商策略被迫停止？[/s2/]

收购swisse带来的连锁反应，不仅体现在合生元今年的净利润预测上，也影响到了合生元崛起的电商战略。

10月20日，和胜源宣布不再为电商平台募集资金。公告称，由于集团收购了swisse约83%的股权，并将市场地位从婴儿营养品和护理产品的高端供应商提升为家庭营养品的高端供应商，决定不再延续之前发布的拟进行的电商拓展和融资计划，合生元也不再引入外部投资者为母亲的100电商拓展计划融资。此外，合生元将继续利用内部资源，通过Mama 100电商运营其电商平台。

其实相比其他婴幼儿配方奶粉厂商，合生元的电商平台是其优势之一。据合生元今年半年报显示，合生元搭建的Mama 100平台活跃会员平均数量同比增长7.2%，达到213万人，而上半年Mama 100移动应用和Mama 100微信账号注册用户数量增长至290万人。乳制品行业专家宋亮此前评论称，自营平台的注册用户是合生元相对稳定的消费者。

今年年初，合生元进一步决定将妈妈的100电商平台发展成为更加多元化的电商平台，使其从事集团品牌产品和其他精选第三方品牌的网上销售和分销商。换句话说，合生元不再满足于在妈妈的100上卖自己的产品，而是想像其他母婴电商平台一样从其他品牌赚到钱。为了搭建这样一个平台，合生元在今年3月决定引入投资者资助平台的扩张计划，合生元100。

据合生元今年半年报显示，除自营品牌外，妈妈100自4月份以来已筛选出近20个独立的国际、国内领先婴幼儿品牌，并推出了妈妈100平台。但从10月底开始，原本纳入融资扩张的Mama 100将不再按原发展规划进行。合生元在公告中没有披露Mama 100的电商平台未来走势，但停止融资扩张暗示支撑减弱。针对这一变化，10月27日，合生元回复《今日北京商报》记者称，合生元将成立独立的电商部门，与现有的Mama 100平台进行整合，并将根据消费者需求，继续加大对天猫、JD.COM等电商平台的合作和投资。

宋亮告诉中国经济网记者，合生元的电子商务平台发展良好，但这不是一项可以很快取得成效的业务。电子商务平台的发展需要更多企业的参与和建设。电子商务战略的收缩也在一定程度上受到收购的影响。

一位业内人士告诉中国经济网记者:这是合生元的战略疏忽，收购带来的债务压力让公司不得不做出让步，戒掉电商战略。从这个角度看，合生元有孤注一掷转型的意思。

当然，合生元的电商策略也在经历着各种各样的问题。业内人士认为，电子商务对合生元来说是一把双刃剑。过去合生元线下一直做的不错，包括一些宝贝店的积分系统。特殊电商的缺乏也保护了线下店铺的利润。现在把消费者分流到电商平台，一定程度上增加了销量，但也分流了线下客流。

另外，电商让价格更加透明，可能会影响过去线下店的高毛利。据部分业内人士介绍，电商平台销售的产品和线下销售的产品是一样的，没有专门的产品为电商渠道供货。以后线上和线下要互相融合。因为线上平台和线下都没有办法实现销售狂欢，不做就根本没有机会和竞争产品竞争，如何平衡线上和线下的关系是每个企业都在考虑的问题。